sentry-materials 工作笔记

创建：2026-03-15（冷启动）

最后更新：2026-04-10

材料供应基线

S⑧a 硅晶圆（300mm）

• SEMI 2025 全年出货：12,973 MSI（YoY +5.8%），收入 $11.4B（YoY -1.2%）
• 出货量恢复增长，但收入下滑说明 ASP 承压
• SUMCO 关闭宫崎 200mm 产线（2026 年底前），属产品结构优化非短缺信号
• Shin-Etsu/SUMCO 未报告供应异常
• 基线：全年 ~12,973 MSI，QoQ 变化 ±5% 视为正常

S⑧b 氦气 ⚠️ 活跃风险

• 2026-03-02 事件：伊朗无人机袭击 Qatar Ras Laffan → QatarEnergy 停产 LNG+氦气 → 3 月 4 日宣布不可抗力
• 背景：2 月 28 日美以空袭伊朗（Operation Epic Fury）→ 伊朗封锁霍尔木兹海峡（仅允许中国/部分印度船只通行）
• Qatar 占全球氦气 ~25-38%，韩国 64.7% 氦气进口来自 Qatar
• 欧洲现货价：$450/MCF（2026-03-12） → 即时交割现货 $1,000-1,200/MCF，合约价 $500-600/MCF（2026-03-16 多源报道）
• 有分析警告若中断持续将达 $2,000+/MCF
• 韩国芯片厂商氦气库存：约 6 个月（起算 2026-03）
• SK Hynix 表示已多元化氦气采购并确保充足库存
• Samsung 部分产线已部署氦气回收系统，正评估供应策略
• 美国/加拿大氦气产商接到大量询价，但产能扩张需数年
• Qatar Ras Laffan 物理损伤：14% 年度液氦出口削减，12.8M 吨 LNG 年产能停产维修 3-5 年（来源：Al Jazeera 2026-03-26）
• 基线：即时交割现货 $1,000-1,200/MCF（vs 历史正常 $100-200/MCF，已达 5-10x），价格第六周维持高位未进一步恶化也未回落
• 关键时间窗口：韩国战略库存 ~3.1 月（2026-04-10 推算，ts_tool 周变化率 -11.11%），fab 层工作库存仅 ~1 周（J2 Sourcing）。韩国产业部 4/1 表示"H1 无短缺风险"，但 J2 Sourcing 警告"early April"即为 fab 层约束起点——两个信号矛盾，说明战略储备与 fab 工作库存是不同层级
• 关键判断：即使霍尔木兹完全开放，Qatar 氦气产能也因 Ras Laffan 设施损伤无法完全恢复（14% 年削减 = ~9M 立方米/年缺口）。Al Jazeera（3/31）分析：即使海峡重开，40+ 能源资产受损，保险费涨 300%，航运正常化需数月。部分公司可能永久转移航线远离海峡

S⑧c EUV 光刻胶

• TOK/JSR/Fujifilm：30 天新闻扫描无短缺/中断信号
• 日本 >90% 份额，结构性风险不变但当前无触发
• 基线：正常供应

S⑧d ABF 封装基板

• Samsung Electro-Mechanics 2026 产能已被大客户锁定（Alphabet/Tesla/Apple/AWS/Broadcom）
• Ajinomoto 新产线 2026 年上线，此前投 ¥250 亿扩产
• 台湾 ABF 厂恢复扩产
• 交期数据不透明，未确认突破 40 周红线
• 基线：供应偏紧但未达 🟡 阈值

S⑧e 氖气

• 2022 危机后已分散化 + 回收 70%+
• 基线：低风险，无变化

S⑧f 高纯 HF

• 日本主导 ~70%（Stella Chemifa、森田化学）
• 30 天新闻无异常
• 基线：正常供应

存储厂原材料成本信号

MU（最新：Q2 FY2026，2026-03-29 更新）

• 毛利率 GAAP 74.4%（Q2）→ 56.0%（Q1），大幅跃升，无供应链成本吸收信号
• DIO：121.9 天（Q2 10-Q），从 123.1 继续改善，库存健康
• 库存结构：原材料 $941M（+8% QoQ，轻微堆积，属正常备货）/ Q1: $871M
• 无原材料成本骤升或供应链中断披露
• 新动态：HBM4 进入量产阶段，面向 NVIDIA 下一代平台（来源：DigiTimes 2026-03-29）
• 新动态：洽谈收购 Japan Display LCD 工厂用于先进封测，地理多元化降低日本集中风险（来源：DigiTimes 2026-03-29）
• Q1 指引 Q2 66-68% 实际 74.4%，超预期
• 财报确认"AI 驱动需求加速且超过行业供给"

SNDK（最新：Q2 FY2026，2026-01-29）

• 毛利率 GAAP 50.9%（YoY +19ppt），指引 Q3 65-67%
• DIO：121 天（10-Q），从 Q1 的 115 天微升
• 库存结构：原材料 $1,377M / WIP $221M / 成品 $372M
• Underutilization charges：$0（Q2） vs $11M（Q1），满产确认
• ASP YoY +36%，bit growth +22%
• 与 Kioxia 签 $1.2B 合作增强协议（延至 2034）
• 确认"NAND 需求持续超过供应，预计供需失衡延续至 2026 日历年及以后"

Samsung 罢工跟踪（2026-04-05 更新）

• 2026-03-29 DigiTimes 报道：2026 年罢工规模较 2024 年扩大三倍
• 2026-04-02 重大升级：联合会正式投票授权罢工（93.1% 赞成，66,000 参与者投票，>73% 的 ~9 万工会会员参与）；计划 5/21-6/7 罢工 18 天
• 影响范围：平泽工厂 >70% 高端内存产能（HBM4 全球唯一量产基地），罢工可影响 ~50% 平泽半导体园区产出
• TrendForce：罢工将推动 DDIC/PMIC 价格上涨
• 对本哨兵氦气侧：5/21 罢工启动后韩国 fab 运营规模下降 → 氦气消耗速率降低（边际延长库存窗口）
• 2026-04-05 更新：无新进展。谈判已结束未达成协议。联合会要求 7% + 取消奖金上限 + 透明度；Samsung 提 6.2% + 利润挂钩特别奖金（每 100 万亿韩元营运利润 = 100% 基薪）。Samsung-AMD MOU（HBM4 优先供应）面临 $3.3-6B 潜在损失
• 状态：4 月为观察期，4/23 平泽大规模集会 + 5/21 为关键行动节点；0.8ppt 差距存在协商空间但当前僵局

霍尔木兹海峡危机跟踪

• 2026-02-28：美以空袭伊朗（Operation Epic Fury）
• 2026-03-02：伊朗无人机袭击 Qatar Ras Laffan；QatarEnergy 停产
• 2026-03-04：QatarEnergy 宣布不可抗力；伊朗宣布对敌国关闭海峡
• 伊朗选择性通行：中国船只可通行，部分印度/沙特船只获准（3/13 土耳其船获准通行）
• 2026-03-25 转折：伊朗宣布"非敌对"船只可安全通行，新增中国、俄罗斯、印度、伊拉克、巴基斯坦五国获准。韩国船只获准通过 toll booth 体系（来源：Al Jazeera 2026-03-26）
• IRGC toll booth 体系：船运商需提交 IMO 编号、货物清单、船员名单，获取许可码后在伊朗领海内由护航船引导通行。已有至少 26 艘船通过该系统
• 3 月 15-21 日当周仅 16 艘开启 AIS 的船只通过海峡，商业流量仍严重受限
• 近 2,000 艘船在海峡两侧滞留
• 美军 3 月 19 日开始海峡军事行动（开放航道）
• 日本 LNG 储备：2026 年初 2.3M 吨（YoY +23%），高于历史均值。核电重启（柏崎刈羽 6 号机组 1.35GW）可置换 ~100 万吨 LNG 需求，缓冲好于此前估计
• 韩国 Q2 电价冻结，短期降低 Samsung/SK Hynix 晶圆厂能源成本压力（来源：news-brief 2026-03-26）
• 中东海湾日出口量较 2 月下降 >60%，全球最大供应中断事件
• Brent 原油峰值 $126/桶，当前 ~$119/桶
• 升级阈值：封锁 >3 个月 → 日本能源承压；>6 个月 → 韩国氦气库存耗尽
• 评估更新（3/26）：韩国获准 toll booth 通行是边际利好，延长氦气/LNG 缓冲窗口。但 toll booth 体系依赖伊朗政治意愿，随时可撤。Qatar Ras Laffan 设施物理损伤（12.8M 吨/年 LNG 产能停产 3-5 年），即使海峡开放氦气产能也无法完全恢复
• 评估更新（3/29）：TrendForce/J2 Sourcing 报东北亚 $152.7/MC（+21.5%），为合约价基准，与 Al Jazeera $1,000-1,200/MCF 即时交割价为不同价格层次，不可直接比较，ts_tool -86% 变化率为数据假象。实际危机状态无改变。Samsung 罢工升级（3x 规模）略降韩国 fab 氦气消耗速率。
• 评估更新（4/1）：Iran 否认已请求停火（Al Jazeera 2026-04-01）。此前上次报告基于"停战信号"的 🟢 判断被推翻——4/6 截止日临近，谈判实质僵局。3/31 当天仅 5 艘开启 AIS 船只通过（vs 2 月正常 138 艘/天），71% 为伊朗关联/影子舰队。氦气危机无实质改善，氦气现货维持 $1,000-1,200/MCF。韩国库存已从 3 月初 6 月消耗至约 4 月。状态升为 🟡。
• 评估更新（4/4）：US-Iran 通过中间人磋商停火换开航（Trump："开航才考虑停火"）；菲律宾获准通行（新增）；法国+日本联合表态支持停火。但 4/3 通行量仍仅 5 艘 AIS 船（极低）。US 情报警告：伊朗不太可能短期放松管控——控制航道是伊朗谈判筹码。美国盟国开始讨论不含华盛顿的"Plan B"（Bloomberg 2026-04-03）。韩国 fab 氦气库存从 ~4 月消耗至 ~3.5 月（消耗速度略加快）。4/6 为谈判截止日，明日为关键节点。维持 🟡，若 4/6 谈判破裂需重评是否升为 🔴。
• 评估更新（4/5）：4/6 最后通牒前夕——二元分叉点。Trump 发出 48 小时 ultimatum："all hell will rain down" if strait not reopened by April 6（结束此前 10 天的打击暂停）。伊朗通过巴基斯坦正式回应美方 15 点方案，条件含：全面停火 + 赔偿 + 安全保障 + 海峡主权认可——属最大主义条件，短期达成可能性极低。伊拉克新获准通行（Bloomberg 4/4），可释放 ~3M bbl/天石油运力，但执行不确定（船公司是否愿入峡）。4/2 日 12 艘 AIS 船通过（较 4/3 的 5 艘略回升，仍远低于正常 120+ 艘/天）。~2,000 船 + 20,000 海员滞留。27 艘商船遭攻击/报告事故，至少 11 名海员/码头工人死亡。韩国氦气库存 ~3.3 月（-5.7%），fab 层工作库存仅 ~1 周（J2 Sourcing），但韩国产业部称 H1 无短缺风险（SemiMedia 4/1）。维持 🟡——4/6 结果决定后续走向。
• 评估更新（4/7，重大转折）：两周停火协议达成。Trump 4/7 22:00 GMT（截止前 1.5 小时）宣布两周停火，巴基斯坦总理 Sharif 调解促成。伊朗外长 Araghchi 确认初步同意："攻击停止则停火，两周内协调安全通行海峡（含技术限制条款）"。伊朗最高国安委暗示若谈判顺利可延期。下一轮谈判在伊斯兰堡。Trump 称伊朗 10 点方案"可作为谈判基础"。注意双重信号：(1) 海峡有望重开 → LNG 油轮可恢复通行 → 韩国氦气库存压力边际缓解；(2) Ras Laffan 物理损伤独立于停火——QatarGas 设施修复"需数年"，14% 年度氦气产能削减为结构性永久损失，停火不能恢复。氦气现货价 $1,100/MCF 维持高位。UN 决议 4/7 被中俄否决（11/15 支持）。关键不确定：以色列是否遵守停火 + "技术限制"是否变成拖延借口 + 两周后是否续期。状态从 🟡 边际改善但不降级——核心结构损伤未消除，停火脆弱可逆，且 Samsung 罢工 5/21 窗口未变。
• 评估更新（4/9，停火首两日验证）：停火执行中，市场已完成去风险定价。4/8 SOX 涨 6.3% 创历史新高，MU 涨 >8%，Brent 原油创六年最大单日跌幅（华尔街见闻/Reuters 2026-04-08）——说明资本市场判定停火可信，地缘溢价快速回吐。4/9 花旗预测 SK 海力士 Q1 营业利润环比或翻倍，部分内存模组 ASP 飙升最高 5 倍（DigiTimes 4/9），三星/SK海力士转向长约锁价。瑞银出"三十年一遇存储超级周期"深度，DRAM 紧张延续至 2027 底。但本哨兵关注点不变：(a) 停火至 4/21 到期，续期未定；(b) 尚无独立 AIS 通行量数据验证海峡实际通行是否回升至 100+/天（目标是 4/14 前确认）；(c) Ras Laffan 物理产能缺口不因停火消除；(d) 氦气现货价本次巡检周期无新数据点（维持 $1,100/MCF 基线）；(e) Samsung 5/21 罢工窗口未变，4/23 集会节点临近。维持 🟡，不降级 ——停火利好已在需求端价格/情绪维度充分兑现，但材料端结构缺口与氦气库存消耗节奏独立于地缘改善。
• 评估更新（4/9，供给纪律强化信号）：CXMT IPO 推迟（DigiTimes 4/8）——中国 DRAM 扩产节奏延后，移除 S⑦b 分支上一个潜在的扩产纪律打破信号，对全球定价周期正面。Kioxia 考虑恢复首次分红+长约（DigiTimes 4/8）——NAND 盈利修复叠加长约锁价，表明厂商主动减产策略持续兑现，供给纪律延续至少到 2027。Silicon Motion 警告 NAND 短缺 2027 更严重——上游主控厂与 SNDK Q2 财报"供需失衡延续至 2026 日历年及以后"表态交叉验证。这些都是需求/S① 传导信号，对材料侧无直接影响但降低了行业扩产诱发原材料采购激增的风险（边际利好材料供给紧张度）。
• 评估更新（4/10，低信号量巡检）：2 天 lookback 新闻以需求端价格/情绪为主（SanDisk 涨 9% 创新高、YMTC/CXMT 产能激增报道、创见董事长确认全年缺货、HBM4 早期验证），材料供给端无新增信号。氦气现货价维持 $1,100/MCF 第六周无新数据点；AIS 通行量验证窗口（4/14）尚未到达；韩国氦气库存按 ts_tool 周变化率 -11.11% 推算已至 ~3.1 月；Samsung 罢工无新进展（4/23 集会临近）。维持 🟡 不变——停火进入第三天，核心结构约束（Ras Laffan 14% 永久缺口 + 韩国库存消耗 + 停火脆弱性）均未改变。

指标追踪

数值型

• SEMI 硅晶圆年出货量: 12,973 MSI（CY2025），YoY +5.8%，出货恢复增长但 ASP 承压；Q1 2026 季报预计 2026-05 发布
• 氦气现货价（即时交割）: $1,100/MCF（2026-04-10 维持），5-10x 历史正常，第六周高位。J2 Sourcing 报预危机 bulk 价：US $102,249/MT, 德 $122,340, 法 $126,624（Q4 2025 基准）
• 韩国氦气库存: ~3.1 月（2026-04-10 推算，周变化率 -11.11%），持续消耗中；韩国产业部 4/1 称"H1 无短缺风险"（战略储备层），但 fab 工作库存仅 ~1 周（J2 Sourcing）——两层级区分关键
• MU DIO: 121.9 天（Q2 FY2026），从 Q1 的 123.1 继续改善，库存健康
• MU 原材料库存: $941M（Q2 FY2026），+8% QoQ 轻微堆积，正常范围内
• SNDK DIO: 121 天（Q2 FY2026），从 Q1 的 115 天微升
• SNDK 原材料库存: $1,377M（Q2 FY2026），NAND 原材料备货正常

状态型

• 霍尔木兹海峡封锁: 停火协议生效（4/7 Trump 宣布两周停火；伊朗同意安全通行含"技术限制"条款；巴基斯坦调解 10 点框架；Ras Laffan 物理损伤持续，14% 氦气年产能缺口结构性存在）（自 2026-02-28）
• EUV 光刻胶供应: 正常供应（JSR 韩国 MOR 厂 2026 底投产；TOK Koriyama 扩建 2026H2；Fujifilm 韩国+日本双线扩产，分散化进展）
• ABF 基板供应: 偏紧但未达警戒（~35-40 周；Ibiden AZ 新厂 $2B 2027 底量产；Ajinomoto 新产线 2026 上线；Ibiden Osaka 扩产 +30% 已完成 2024）

事件型

• Qatar 氦气停产: 2026-04-07 更新——两周停火协议达成（Trump 4/7 22:00 GMT 宣布；伊朗外长确认）；海峡有望重开但伊朗保留"技术限制"措辞；Ras Laffan 物理损伤独立于停火，修复需数年，14% 氦气年产能削减为永久结构损失；价格维持 $1,100/MCF；UN 决议被中俄否决；Samsung/SK Hynix/TSMC 仍为最暴露 ticker（TrendForce 3/23）
• Samsung 罢工: 2026-04-05 更新——无新进展，谈判已结束未达协议（7% vs 6.2%）；4/23 平泽集会→5/21 罢工启动；可影响 ~50% 平泽园区产出
• DRAM 涨价验证: 4/10 继续强化——SanDisk 涨 9% 创历史新高（华尔街见闻 4/10）；创见董事长确认"缺货严重今年难缓解"（华尔街见闻 4/9）；YMTC/CXMT 产能激增报道（DigiTimes 4/9）长期供给变量但短期被 CXMT IPO 延后抑制；需求端信号一致指向 2026 全年紧缺
• MU HBM4 量产: 2026-03-29 新增——HBM4 进入量产，面向 NVIDIA 下一代平台，材料需求持续
• TurboQuant 算法冲击: 2026-03-26——需求侧事件，不影响材料供给；4/4 持续引发存储股恐慌但 Jevons 悖论暗示长期需求可能扩大
• 中国稀土出口管制升级（04-11）: 钇价暴涨 140 倍，对芯片设备和先进封装的稀土依赖材料构成供应风险；欧美接近达成关键矿产协议可能加速替代供应链建设。设备 BOM 中稀土使用量较小但价格弹性极大（news-brief 2026-04-11）
• 美国 MATCH Act+FCC 限制提案（04-13）: 扩大对华技术限制可能影响中国稀土对美出口的政策博弈态势（news-brief 2026-04-13）