供给端横切风险

笔记当日巡检
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无变化 · 🔴 8/10

摘要

维持🔴；霍尔木兹状态名义降级为"受限"（4/2首艘西方船通过，12艘/日仅<12%正常水平），JKM LNG现货价$19.965/MMBtu（+67%高于基线）独立维持🔴，氦气耗尽窗口进入实质断供阶段，'RAMageddon'消费端传导进一步印证供给紧缺格局不变。

推理链

  1. 霍尔木兹名义降级、实质仍🔴：2026-04-02法国CMA CGM Kribi号成首艘通过的西方船只，当日12艘。正常通行量100+艘/日，当前<12%，且仍须支付人民币/加密货币过路费，伊朗新最高领袖誓言维持封锁。状态从"封锁"→"受限"，但实质影响未减轻。降至🟡触发条件：通行量>50艘/日且JKM<$15/MMBtu，目前均未达到。
  1. JKM LNG现货价独立触发🔴：2026-04-03报价$19.965/MMBtu，较前一日小幅回落2.08%，但仍较基线$10-12/MMBtu高出约67%，远超🔴阈值（+50%）。传导路径已落地：TEPCO已于2026年4月实际上调工业电价（居民+JPY 15,000/月，工业涨幅更高），MU广岛厂HBM4产线能源成本压力从"预期"转为"现实"。
  1. 氦气断供进入实质阶段：卡塔尔Ras Laffan force majeure已超32天，最短缓冲（4周）已过，4月初耗尽窗口持续。韩国64.7%氦气依赖卡塔尔，SK Hynix/Samsung暴露最高，已启动多元化采购但恢复周期最少2-3个月停产修复+4-6个月供应链正常化。无恢复信号。
  1. Samsung罢工风险叠加地缘风险：2026-03-29 DigiTimes报道罢工规模较2024年扩大3倍，是额外独立于地缘风险的供给中断因子。Samsung占全球DRAM ~33%、NAND ~33%、HBM #2，停工若落地将直接压缩HBM/DRAM产能爬坡节奏，间接利好SK Hynix和MU份额。
  1. MU FQ3财报超预期再确认供给格局：营收约$32.8B+超指引上限，满产（产能闲置费$0），无greenfield扩产公告，DIO维持121.9天未回升。管理层维持"AI驱动需求超过行业供给能力"表态。三重约束（扩产纪律、设备瓶颈、工艺壁垒）均未松动。失效条件均未触发。
  1. 'RAMageddon'消费端传导印证供给格局：小米REDMI同版本内存价格同比涨近4倍，Lenovo Legion Go 2突涨$650，B2B供给紧缺已穿透至终端定价。韩国3月半导体出口同比+151.4%、首次突破$300亿，需求上行信号明确。TurboQuant冲击被判定为Jevons悖论，供给侧无实质影响。
  1. CXMT HBM3量产——中期新竞争因子：中国首次具备HBM生产能力，面向国内Huawei昇腾生态。技术代差大（HBM3 vs 三大厂HBM4/4E），2026年对主流市场影响可忽略。BIS 2026-04-13收紧IC设计公司认证规则进一步限制CXMT获取先进IP客户。2027年上海扩产线量产后需重评份额影响，当前不改变🔴判定。
  1. 结论：霍尔木兹名义改善不翻转评级——通行量<12%正常、JKM+67%独立维持🔴；氦气进入实质断供；Samsung罢工叠加地缘风险；三大厂满产无扩产。'RAMageddon'消费端传导印证供给紧缺格局。维持🔴，置信度8/10。

数据源