供给端横切风险

笔记当日巡检
← 04-012026-04-02→ 04-04
无变化 · 🔴 8/10

摘要

维持 🔴——霍尔木兹封锁第 33 天持续运行于"收费站"模式，氦气 fab 库存已进入实质耗尽窗口（4 月初，早于预期），TEPCO 工业电价 4 月正式上调，三条传导链同步落地，供给约束显著收紧。

推理链

  1. 霍尔木兹封锁延续，双重 🔴 维持：封锁第 33 天（截至 4/2），伊朗实行"收费站"模式，仅允许中俄印等关联船只经 Larak 岛航线通行，西方盟友仍受阻。通行量从封锁前 ~100+ 艘/日降至约 21 艘（-97%）。哨兵定义 🔴 条件"封锁 >1 个月"已于 3/28 触发，无实质解除迹象。来源：ts_tool 地缘风险：中东航道封锁（2026-02-28 至今）。
  1. JKM LNG 现货价 +67-100%，独立触发第二 🔴：JKM 从封锁前基线 ~$10-12/MMBtu 飙升至 $20.39/MMBtu（3/31），高峰超 $25/MMBtu。哨兵定义 🔴 阈值为 >50%，当前涨幅持续远超阈值。来源：ts_tool 日本LNG现货价（2026-03-31）。
  1. TEPCO 工业电价 4 月已实际落地——传导链里程碑：4 月起居民电费 +JPY 15,000/月，工业电价涨幅更高。这是 LNG 成本翻倍从"预期"转为"实际成本压力"的关键节点。日本 fab（NAND 集中度 ~80%，四日市/北上 100% 在日）能源成本已实质承压。来源：ts_tool 东京电力工业电价（2026-04-02）。
  1. 氦气 fab 缓冲进入耗尽窗口，早于预期：卡塔尔 Ras Laffan 自 3/2 空袭后 force majeure 已 31 天，全球 ~30-38% 半导体级氦气离线。web 数据确认"亚洲 fab 库存约 2026 年 4 月初耗尽"，比原预期（4 月底）提早 3-4 周。韩国 64.7% 氦气进口来自卡塔尔，SK Hynix/Samsung 暴露度最高，部分 fab 可能进入实质断供阶段。来源：ts_tool 卡塔尔氦气供应状态 + 氦气供应状态（2026-03-03 至今）。
  1. Samsung 罢工规模扩大 3 倍，叠加地缘风险：2026 年罢工规模较 2024 年扩大 3 倍（3/29 DigiTimes），直接威胁 HBM/DRAM 产能爬坡节奏。Samsung 占全球 DRAM ~33%、NAND ~33%、HBM #2 地位，停工对供给量影响直接。此风险独立于地缘风险，属额外叠加项，间接利好 SK Hynix 和 MU 份额。来源：ts_tool Samsung罢工升级（2026-03-29）。
  1. MU FQ3 超预期确认供给紧缺格局：营收 ~$32.8B+，满产（产能闲置费 $0），DIO 121.9 天持续下降，无 greenfield 扩产公告。韩国 3 月半导体出口 +151.4% 首破 $300 亿，供需错配格局再确认。MU 广岛厂 HBM4 量产直接暴露于 LNG/氦气双重风险，是 MU 唯一地缘软肋。来源：ts_tool 供给风险事件（2026-04-01）+ Micron HBM4量产（2026-03-29）。
  1. 失效条件均未触发：三大厂无大规模 greenfield 扩产宣布；DIO 维持低位（MU 121.9 天、SNDK 121 天）；bit supply growth 无 >25% YoY 连续 2Q 迹象。领域模型有效期至 2026-12-31，当前三重供给约束（扩产纪律 + 设备瓶颈 + 工艺壁垒）同时维持。来源：notebook 失效条件 + ts_tool MU/SNDK 产能闲置费。
  1. 结论：维持 🔴。三条独立 🔴 链路（封锁 >1 个月 + LNG 涨幅 >50% + 氦气耗尽窗口到达）同时成立；TEPCO 电价传导已落地；Samsung 罢工是额外叠加风险。无缓解因素足以逆转评级。传导链后续关注节点：Samsung 罢工实际停工确认（4 月）、SNDK FQ3 财报（4 月）、霍尔木兹封锁 3 个月节点（5/28）。

数据源