供给端横切风险

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变更 · 🔴 8/10

摘要

变更为 🔴——霍尔木兹封锁第 30 天（2/28-3/29）正式触发"封锁 >1 个月"🔴 判定条件，同时 JKM LNG 现货涨幅 +67~100% 独立触发"LNG 价格飙升 >50%"🔴 条件，双重触发叠加 Samsung 罢工规模扩大 3 倍及氦气缓冲临界，整体供给风险显著上升。

推理链

  1. 霍尔木兹封锁满 1 个月（🔴 判定条件触发）：2026-02-28 至 3-29 共 30 天，明确超过哨兵定义的"封锁 >1 个月"阈值。伊朗虽于 3/27 转为"收费站模式"（中/俄/印/伊/巴船只可通行），但西方盟友仍封锁，通行量从正常 153 艘/日降至仅 21 艘（3/18 最新），实质性封锁状态未解除。数据源：notebook 霍尔木兹通行状态。
  1. JKM LNG 现货价飙升（🔴 独立判定条件触发）：JKM 从封锁前 ~$10-12/MMBtu 飙升至 ~$19.98/MMBtu（3/25），涨幅 +67%～+100%，远超哨兵 🔴 阈值（>50%）。高峰曾超 $25/MMBtu。日本、韩国作为全球最大 LNG 进口国，能源成本传导至 fab 运营将有 1-2 个月滞后，预计 4-5 月体现在工业电价。数据源：ts_tool LNG 价格序列，日本 LNG 现货价 19.98 USD/MMBtu（2026-03-25）。
  1. Samsung 罢工规模扩大 3 倍（独立叠加风险）：DigiTimes 3/29 报道 Samsung 2026 年罢工规模较 2024 年扩大 3 倍。Samsung 占全球 DRAM ~33%、NAND ~33%、HBM #2，若停工落地将直接冲击 HBM/DRAM 产能爬坡节奏，间接利好 SK Hynix 和 MU 份额抢占。此风险独立于地缘风险，是额外叠加项。数据源：ts_tool Samsung罢工升级（2026-03-29）。
  1. 卡塔尔氦气供应：临界耗尽窗口（4 月底前）：Ras Laffan 空袭后 force majeure 持续 27 天以上，全球 ~30% 半导体级氦气中断。典型 fab 4-8 周氦气缓冲与封锁 30 天叠加，部分工厂已进入缓冲临界区。SK Hynix 已启动多元化采购，TSMC 暂无影响，但日本和韩国 fab 4 月底前面临实质风险。供应链恢复预期：即使封锁解除，仍需 4-6 个月正常化。数据源：ts_tool 卡塔尔氦气供应状态（离线，force majeure）。
  1. 缓解因素分析：韩国 Q2 电价冻结（政府确认 3/26）短期缓解成本压力；MU 满产（产能闲置费 $0）、DIO 持续下降（123.1→121.9 天）、美国/新加坡/台湾产线不受霍尔木兹影响，具备地缘相对优势。SNDK 满产，NAND 需求超供格局维持。但上述缓解因素不足以翻转 🔴 评级——理论损伤路径已明确，传导仅有 1-2 月滞后。
  1. MU HBM4 量产与日本广岛暴露度：3/29 MU HBM4 进入量产，面向 NVIDIA 下一代平台，供给地位巩固。但 HBM4 量产主力在广岛厂，该厂正面临 LNG/氦气双重风险。MU 洽谈收购 Japan Display 工厂（3/29）将进一步加深日本产能暴露度，需持续监测。数据源：ts_tool Micron HBM4量产（2026-03-29）。
  1. BIS 出口管制维持（中性背景）：长鑫/YMTC 实体清单维持，制程落后 2-3 代，产能扩张受限，持续支撑供给紧缺格局。SMCI 走私案刑事化（3/21）显示执法升级，边际威慑增强。数据源：ts_tool BIS出口管制状态（维持限制，2026-03-26）。
  1. 结论：霍尔木兹封锁双重 🔴 条件触发 + Samsung 罢工叠加 + 氦气缓冲临界，整体供给风险进入高警戒状态。评级由 🟢 变更为 🔴。核心监测焦点转移至：①Samsung 罢工是否实际导致停工（4 月）；②fab 氦气实际耗尽时间点（4 月底前）；③日本工业电价 4-5 月跟涨幅度；④霍尔木兹 Coalition 首次行动时间窗口。

数据源