HBM 产出

笔记当日巡检
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无变化 · 🟢 9/10

摘要

维持 🟢：HBM 供给紧缺格局持续深化，三家全部售罄至 2026 年底，Samsung/SK Hynix/铠侠集体转向长约锁价（2027-2028）标志供给纪律从"减产控价"进化到"长约锁量锁价"，部分模组 ASP 飙升最高 5 倍，Silicon Motion 警告 NAND 短缺 2027 年将更严重。

推理链

  1. 售罄状态满格延续：三家（SK Hynix、Samsung、MU）HBM 产能全部售罄至 2026 年底，合约开始锁至 2027/2028，无任何厂商报告未售出库存。创见董事长公开表态"缺货严重，今年难缓解"（DigiTimes 04-09），部分模组 ASP 飙升最高 5 倍（DigiTimes 04-09），价格传导已到极端水平。
  1. 供给纪律结构性升级：Samsung/SK Hynix/铠侠集体从现货定价转向长约锁价（DigiTimes 04-09），这是供给端行为模式的重大进化——大厂主动锁定 2027-2028 供应量和价格，意味着即使需求边际回落，供给端已提前用长约固化了紧缺格局。铠侠同时考虑恢复首次分红（DigiTimes 04-08），盈利修复兑现为股东回报。
  1. 上游主控厂交叉验证：Silicon Motion 明确警告 AI 驱动的 NAND 短缺将在 2027 年更加严重（DigiTimes 04-09），Phison 同步确认 AI 驱动需求超预期、淡化零售端波动（DigiTimes 04-09）。上游主控厂（不卖存储颗粒）的一致性判断消除了存储厂"自说自话"的偏见风险。
  1. 盈利面持续验证：花旗预测 SK Hynix Q1 营业利润 QoQ 翻倍；三星盈利 90% 来自芯片（DigiTimes/Finnhub 04-09）；SanDisk 涨 9% 创历史新高（华尔街见闻 04-10），存储板块市场情绪顶点特征明显但基本面支撑。
  1. 中国供给变量双面性：CXMT IPO 推迟缓解短期扩产风险（DigiTimes 04-09），但 YMTC/CXMT 产能扩张方向不变、AI 周期中正在重塑全球供给（DigiTimes 04-09）。短期对三寡头定价权正面，中期 2027+ 供需再宽松风险维持 watch。
  1. 地缘风险回吐但不消除：美伊两周停火（04-08）仍在持续，卡塔尔氦气短期风险已降级为 watch，SOX 创历史新高 +6.3%，MU +8%。停火仅两周，中东结构性不确定性不变。
  1. 结论：供给端三重约束（S① CapEx 纪律维持 + 长约升级、S③ 工艺壁垒/良率爬坡慢、S⑥ 封装瓶颈持续加剧）均未同时松动，失效条件未命中，判定维持 🟢。置信度维持 9/10——本轮新增信号（长约锁价、上游主控厂交叉验证）进一步巩固超级周期基线，但 SanDisk ATH + 模组 ASP 5 倍暗示市场情绪有过热迹象，需警惕情绪面与基本面的时间差。

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