供给端横切风险

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无变化 · 🔴 8/10

摘要

维持 🔴 8/10——霍尔木兹封锁第 35 天通行量仍下降 ~97%、卡塔尔氦气 indefinite shutdown、Samsung 18 天总罢工 5/21 高概率落地、日本 fab 电价完全暴露市场价，四大供给端压力因子均无缓解；三星 Q1 利润 +700% 和 SNDK 现货 NAND 上调 >10% 是涨价周期的龙头验证，与供给紧缺判断正向互证。

推理链

  1. 霍尔木兹封锁第 35 天维持 🔴：通行量仍下降 ~97%，71% 为伊朗关联船只；JKM 现货价 $18.75/MMBtu（2026-04-04），较封锁前基线（$10-12）仍高 +56-88%，远超 🔴 阈值（>+50%）。虽连续两日回落（$20.39→$19.97→$18.75），"shoulder season easing"属季节性因素，无基本面改善。🟡 降级条件（JKM <$15 且通行量 >50%）双双未达。来源：ts_tool/notebook 4/4 数据。
  1. 卡塔尔氦气 indefinite shutdown 是最重要结构性恶化：QatarEnergy 明确冲突结束前不复产，全球 ~30-38% 半导体级氦气中断，现货价翻倍。韩国 64.7% 氦气依赖卡塔尔，最短恢复预期：冲突结束 + 2-3 个月修复 + 4-6 个月供应链正常化 = 至少 2026 年底。4 月初耗尽窗口已至，部分 fab 进入实质断供阶段。来源：notebook 氦气状态字段 + ts_tool。
  1. Samsung 18 天总罢工从"风险"升级为"高概率近期事件"：5/21 启动，93% 投票赞成（66,019/90,000 人），4/23 集会为最后谈判窗口。Samsung 占全球 DRAM ~33%、NAND ~33%、HBM #2，罢工落地将先冲击 PMIC/DDIC，后波及 HBM/DRAM 产能爬坡。与霍尔木兹能源风险叠加，Samsung 同时承压能源与劳资双重压力。来源：ts_tool Samsung罢工升级字段 + notebook 4/4 更新。
  1. 日本能源传导链完成闭环：政府补贴 4/1 正式结束，TEPCO 已发布 5 月燃料费进一步上调公告。传导链（LNG 飙升→电价预期上涨→电价实际上涨→补贴缓冲移除）走完最后一步，日本 fab 电价完全暴露于市场价。广岛厂（MU HBM4 量产）同时受 LNG 和氦气双重影响。来源：ts_tool 东京电力工业电价字段。
  1. 价格端验证强化供给紧缺判断：三星 Q1 营业利润 57.2 万亿韩元（YoY +700%，远超预期 39.3 万亿）、南亚科技 3 月营收同比 +560%（行业最弱玩家同步暴涨）、SNDK 现货 NAND 上调 >10% + Kioxia 四日市 JV 延至 2034——厂商切换至盈利修复模式，定价权固化。AI 服务器内存 BOM 占比 8%→30%、'RAMageddon' 传导至消费终端（小米 REDMI 内存涨近 4 倍）。来源：notebook 竞争格局动态 4/7 条目 + ts_tool 供给风险事件。
  1. BIS 管制持续强化，中国竞争者中期可监测但近期威胁有限：BIS 2026-04-13 IC 设计认证新规生效，CXMT 已量产 HBM3（技术代差 vs 三大厂 HBM4/4E），YMTC 武汉第三厂 2027 年运营——中期需监测份额，近期不改变供给格局。来源：ts_tool 出口管制字段。
  1. MU 地理分散提供相对优势但不足以规避系统性风险：美国 Boise、新加坡、台湾台中不受霍尔木兹影响；广岛厂（HBM4 量产）受 LNG/氦气双重影响但占比较小。MU FQ3 营收 $32.8B+ 超预期，KeyBanc 目标价 $600（+60% 上行）。地理优势在供给侧竞争中赋予相对安全边际。来源：notebook MU 地理分布 + 4/1 条目。
  1. 结论：四大 🔴 因子（霍尔木兹封锁、卡塔尔氦气 indefinite shutdown、Samsung 罢工高概率落地、日本电价完全暴露）全部维持，无任何因子出现实质缓解。价格端（三星利润 +700%、SNDK 涨价 >10%、南亚科 +560%）为供给紧缺叙事提供最强财务验证。下一关键节点：4/13 BIS 新规生效、4/23 Samsung 集会、5/21 罢工启动。状态维持 🔴，置信度 8/10。

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