HBM 产出

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无变化 · 🟢 8/10

摘要

维持 🟢——MU FY2026-Q2 业绩全面创历史纪录（收入 $23.9B、GM 74.4%、FQ3 指引 $33.5B/GM 81%），管理层确认 AI 驱动需求超越行业供给；SK Hynix 评估台积电 3nm 制造 HBM4E 逻辑芯片引入新供给瓶颈维度；TurboQuant 引发的存储股抛售属市场噪音，不改变 HBM 物理供给约束。三家全线售罄状态不变。

推理链

  1. MU FY2026-Q2 创纪录业绩确认供需失衡（MU FY2026-Q2 10-Q, 2026-03-19）：总收入 $23.86B（QoQ +75%），GAAP 毛利率 74.4%（QoQ +18.4ppt），DRAM 收入 $18.77B（YoY +207%，ASP YoY +mid-110%，bit +mid-40%），CMBU $7.75B（YoY +163%）。管理层明确："AI-driven memory demand outpacing industry supply...led to decisions on supply allocation"。DIO 继续下降至 121.9 天（FY2025 135.4 -> Q1 123.1 -> Q2 121.9），成品库存 $0.81B（QoQ -29%），产品消化速度快于产出。FQ3 指引 $32.75-34.25B、GM 81% 预示加速趋势延续。（来源：MU FY2026-Q2-10Q）
  1. SK Hynix HBM4E 台积电 3nm 引入新供给瓶颈（DigiTimes 03-26）：SK Hynix 为 HBM4E 逻辑芯片评估台积电 3nm 制程。台积电 N3 产能已因 iPhone/GPU 高度紧张，HBM 逻辑层额外争夺 = 供给瓶颈从 DRAM 堆叠/封装扩展到代工产能。MU 的 HBM4E 同样依赖 TSMC N3P，三家在 HBM4E 世代站同一代工起跑线。短期不增加 HBM 供给弹性，中期可能制约 HBM4E 量产节奏。（来源：news-brief/2026-03-26）
  1. TurboQuant 恐慌不影响供给端（news-brief 03-26）：Google TurboQuant KV 缓存压缩引发 MU/SNDK 集体大跌。但 GPU 绑定的 HBM 配置为板级焊死，推理效率改进不改变已部署/已下单的物理 HBM 需求。Jevons 悖论暗示推理成本下降可能刺激更大规模部署。Morgan Stanley 出面维护存储股，称冲击被过度反应。供给端判定不受影响。（来源：news-brief/2026-03-26）
  1. Samsung/SK Hynix 中国工厂扩产不增加 HBM 供给（DigiTimes 03-26）：韩国双雄同步加码中国存储产能投资。但中国工厂受设备出口管制限制，不具备 HBM 所需的先进 TSV/混合键合封装能力。中国工厂产出仅限标准 DRAM/NAND，不改变 HBM 供给格局。（来源：news-brief/2026-03-26）
  1. DRAM 合约价验证供需紧张（TrendForce 03-27）：DDR5 SO-DIMM 合约价 QoQ +89.9%、DDR4 SO-DIMM +83.9%，合约价仍处大幅上涨通道。现货价小幅回调（DDR5 -0.96%）属正常波动。Dell 确认内存涨价传导至终端定价（DigiTimes 03-26），进一步验证供给紧缺正在传导至产业链下游。（来源：query_trendforce、news-brief/2026-03-26）
  1. 出口管制风险中性化（news-brief 03-26）：美参议员 Banks/Warren 要求暂停 NVIDIA 出口许可，施压出口管制升级。但同日黄仁勋/苏姿丰被任命为 PCAST 成员，产业游说力量可能对冲管制升级。对 HBM 供给端影响间接且不确定，维持 watch。（来源：news-brief/2026-03-26）
  1. 结论：MU Q2 硬数据全面验证 HBM 供给紧缺——量价齐升、库存下降、管理层确认分配决策。SK Hynix HBM4E 台积电 3nm 评估引入代工产能新瓶颈，短期强化供给约束。TurboQuant 为需求端效率改进，不触及供给物理约束。三家售罄状态不变，份额格局不变。维持 🟢 8/10。

数据源