HBM 需求

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无变化 · 🟢 8/10

摘要

冷启动建立基线：维持 🟢，MU HBM 年化收入 ~$8B 且 2026 全年产能已售罄，CMBU 收入 YoY +100%，Non-GAAP 毛利率 56.8%（指引 Q2 达 68%），HBM4 溢价 30%+ 确认 ASP 上行，行业三家产能全部售罄至年底——需求端所有共有指标均处于强势区间。

推理链

  1. MU HBM 收入确认强势：FY2026 Q1（截至 2025-11-27）CMBU 收入 $5.28B（YoY +100%），HBM 年化收入约 $8B。管理层确认 2026 全年 HBM 供应量价协议已全部签订，HBM4 将于 CY2026 Q2 量产爬坡。（来源：FY2026-Q1-8K-EX991.json、FY2026-Q1-10Q.json）
  1. ASP 持续上行：HBM4 较 HBM3E 溢价 30%+（三星报价确认），HBM per-bit ASP 维持 4-5x 标准 DRAM 溢价。DDR5 价格自 2025 年 9 月以来涨幅超 400%，整体 DRAM ASP YoY +mid-30%。代际升级驱动 ASP 结构性上行。（来源：news-brief/2026-02-19 三星 HBM4 报价、news-brief/2026-02-17 DDR5 价格、FY2026-Q1-10Q.json MD&A）
  1. CMBU 毛利率跨越 50% 门槛：FY2026 Q1 GAAP 毛利率 56.0%，Non-GAAP 56.8%（YoY +17.3ppt）。Q4 FY2025 Cloud Memory BU 毛利率 59%。Q2 FY2026 指引 Non-GAAP 毛利率 67-69%（中值 68%）。HBM 和高容量 DIMM 组合推升混合毛利率。（来源：FY2026-Q1-8K-EX991.json guidance、FY2025-Q4-8K-EX991.json other_metrics）
  1. 行业售罄状态（DIO→0 代理）确认：管理层明确表示"AI-driven demand is accelerating and outpacing industry supply"，做出供给分配决策（allocation）优先数据中心。SK Hynix 全线售罄至 2026 年底。MU CEO 称当前只能满足核心客户 50%-66% 的需求。三家产能全部锁定 = 卖方市场持续。（来源：FY2026-Q1-10Q.json MD&A、news-brief/2026-02-14、TrendForce）
  1. 库存结构健康：FY2026 Q1 总库存 $8.21B（vs Q4 FY2025 $8.36B，环比小幅下降），DIO 从 121.4 天降至 123.1 天（10-Q）。库存结构（10-K FY2025 基线）：原材料 $860M（10.3%）、在制品 $6,401M（76.6%）、成品 $1,094M（13.1%）。FY2026 Q1：原材料 $871M（10.6%）、在制品 $6,192M（75.5%）、成品 $1,142M（13.9%）。成品占比微升 +0.8ppt，仍在正常范围，无积压信号。（来源：FY2025-10K.json、FY2026-Q1-10Q.json）
  1. HBM 份额格局：根据 Chosun Biz/TrendForce 估算，CY2025 Q2 份额 SK Hynix ~62%、MU ~21%、Samsung ~17%。Bloomberg Intelligence 长期预测 MU 份额稳定于 ~23%。MU HBM4 提前量产（行业首家交付样品，速率 11 Gbps 领先），份额有望维持或扩大。Samsung 通过 AMAT 联盟和 2nm base die 追赶，竞争加剧但不改变供不应求格局。（来源：web-search TrendForce/Counterpoint、news-brief/2026-02-15/16/18）
  1. 卖方一致预期加强：Morgan Stanley、Deutsche Bank、Wedbush（$500 街最高）、Wells Fargo（$470）、Mizuho（$480）集体上调 MU 目标价。HPE 确认存储短缺将持续超预期。中国 NDRC 罕见发布存储价格监测预警。（来源：news-brief/2026-02-16、2026-03-13）
  1. 结论：MU HBM 收入 QoQ 正增长 + ASP 因代际升级结构性上行 + CMBU 毛利率 >50%（指引升至 68%）+ 行业全线售罄。四项核心指标全部满足 🟢 标准。无反面信号触发。置信度 8/10 与分支基线一致。

数据源